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案例分析:为什么说麦当劳最赚钱的不是餐饮而

来源:未知作者:admin 日期:2019/03/26 07:35

  换成加盟,通盘编制须要上缴邦度的片面就少了,这片面拿来做门店改制参加,或者众交点给总部,乃至是做其余都能够。

  1.直营的非总部用度合键蕴涵食材、人工和所谓的Occupancy Expenses(地产税、保障等,防卫直营店无须交房租和加盟费)。加盟的非总部用度合键即是Occupancy Expenses。

  1. 直交易务独立上市,控股权交给血本商场:集团只支配35%的股权,出售的65%股权能够融来33亿美金。

  没错,除了加盟费,加盟商还要向麦当劳交房租。看财报,2016年麦当劳的房钱收入为61亿美金,而加盟费收入才31亿美金。

  2. 餐厅加盟(Franchise),加盟商运营餐厅,麦当劳向加盟商收片面抽成,合键蕴涵两块:加盟费和房租。加盟费抽成平常为餐厅收入的4%~5%,房钱扣点平常为餐厅收入的9%~11%。

  3. 回购股票:融资获得的180亿美金,一片面用来付血本运作的营业本钱,一片面用来做现有债务的重组,剩下或许126亿美金能够用来回购股票。

  2016岁尾,麦当劳有31230家加盟餐厅。也即是说,47%的加盟餐厅(14763家),要么地正在麦当劳手里,要么地和房都正在麦当劳手里。要么交房租,要么交地租。

  二是税负更低。正在美邦税法下,直营店交的是公司所得税(税率35%),加盟店算pass through business,老板交的是部分所得税(按单店每年100K上下的利润,税率或许15%),交回总部的拿14%,最终扣掉种种用度才交公司所得税。

  3. 经管改良。直交易务独立经管的好处有良众,对照苛重的是,直营店的运营秤谌从来不如加盟店(美邦的加盟编制对照兴旺,中邦往往相反)。即使和加盟店站正在同沿途跑线(没有总部补贴免交的房租和加盟费)、独立核算功绩,直营店低下经管秤谌就不会被藏正在丰富的加盟和品牌利润里,每个季度都要给与血本商场的看守。

  提到麦当劳,你通俗思到的大概是可乐、薯条、汉堡,大概也会联思到麦当劳(中邦)昨年更名为“金拱门”一事。可是看完了这日这篇作品,你大概会对麦当劳有新的认知——这家公司赢利靠的并不是餐饮,而是地产。

  2005年~2008年的股价上涨,原本即是血本商场挖掘麦当劳的主题是个地产+品牌公司,通过频频的疏通和种种取代性的血本/营业操作计划,逐渐调剂估值逻辑的经过。

  2. 地产典质融资:把集团的地产拿去典质做债权融资,能够融来147亿美金。

  一是店长具有直营店全豹权和好久开展视角。麦当劳直营店店长是没有股票的,拿死工资,门店规划好了也没有勉励,勤恳使命合键的动力唯有晋升到总部。

  1. 直交易务独立上市,集团支配80%股权:无须放弃支配权,20%股份融资所得不须要负责分外税负,施行危急也更小。

  但回归到原题,咱们仍是珍视麦当劳的地产营业终于是什么境况。而加盟营业的收入即包罗品牌加盟费,又包罗地产房钱收入,仍是看不明白整个情形。

  因而那种短期耗费永远有回报的使命,都不太答允做。加盟商则正好相反,况且不少直营店店长是希望攒够工资开一家加盟店的。

  当时麦当劳刚才走出低谷期,同店拉长疾苦转正,利润率渐渐回升。股价从巅峰期的48美金跌到了2005年的30美金上下。

  Ackman正在2005年年中买入,均匀买入价正在22美金,2007岁尾清仓时,出售价56美金。应当赚了十众亿美金(分众批出售,没有披露整个数字)?

  结果是,地产出租功绩了50%的运营利润,品牌授权占40%,而自营餐厅营业只功绩了10%的运营利润。

  1. 自营餐厅:合键收入来自餐费,但要负责食材、人工开销,还要向其它两个BG交加盟费和房钱。客户是消费者。

  防卫,这里我把自营餐厅作为是其它两个BG的“内部客户”,要向其它两个BG交商场秤谌的用度。

  看麦当劳财报的光阴,不要被它用的科目名称眩惑,唯有先搞懂麦当劳的贸易形式,才气用准确的办法去筹划数字。

  1个月之后,公然拒绝了他,给了种种各样的源由(各项操作要交巨额税负、影响债券评级、大概对加盟商晦气,bla bla…)。

  麦当劳的经管层听完他的说法,很是感激,说回去雇一家我方的照顾,评估一下。

  即使只是操作权术题目,那能够改嘛!正在和列位股东、加盟商疏通反应了2个月后,他又提出了一版矫正版的倡议:

  两年后,麦当劳告示启动加盟化准备,正在2年~3年内出售21%直营门店给加盟商;其它,到2009年以分红和回购花样向投资者返还150亿美元~170亿美元。

  其它,直营餐厅无须交加盟费和房钱,实践上总部正在“补贴”,即使做一下内部的蜕变订价,从新分类,直交易务的利润率还要再扣掉13个~14个百分点,“加盟(平台)”营业的利润率还能够往上涨。

  拿2016年财报的数据来算,加盟营业的佣金率(take rate)约为13.4%。此中8.8%是房租,4.5%是加盟费(尚有一片面其他初始用度)。

  为什么麦当劳能向加盟餐厅收房钱?由于麦当劳仍是片面餐厅的田主和房主。负责看财报,此中有这么一段儿:

  2. 直交易务独立核算:固然被集团控股团结报外,但直营餐厅营业要签合同,交房租和加盟费,独立核算。

  即使按部分剖判从新分类筹划,2016年麦当劳50%的运营利润来自地产出租,40%来自品牌授权,唯有10%来自自有餐厅的运营。

  3. 加盟化:将成熟商场(比方英邦、美邦、加拿大)的直营门店出售给加盟商,专心于开荒新兴商场(中邦、俄罗斯)的直营店。

  但Ackman的主题逻辑仍是对的:直交易务苦逼估值又低,应当尽量剥离母体,让血本商场承认麦当劳是个地产+品牌公司,给“躺赚”营业更高的估值。

  而即使血本商场承认他的领悟,按地产+品牌的逻辑去给加盟营业估值,那么倍数能够上升到13倍。

  3. 地产出租:行动土地/衡宇的全豹者,向正在我方的土地/衡宇上运营的餐厅收取交易额10%的房钱,负责地产税、各项保障用度。客户蕴涵集团内的自营餐厅,也蕴涵外部加盟餐厅。

  套用一下平台的观点,体系发卖额即是GMV,直营是麦当劳的“自交易务”,加盟是麦当劳的“平台营业”,麦当劳对加盟商收的即是佣金。

  麦当劳听完他的新计划,很是感激,没有直接给与,也没有直接拒绝。这场血本操作,不光故事自己逻辑要完整,还要血本商场答允为你所讲的故事买单。

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  拿EV/EBITDA来看,地产公司估值是13倍~16倍,品牌估值是12倍~15倍,而速餐行业的估值唯有8.5倍~9.5倍。当他修仓时,麦当劳估值为8.7倍,也即是一个速餐公司的估值。

  助攻的是,高盛和UBS都根据Ackman的逻辑做了SOTP估值,正在30众美元的股价上,将方向价调到45美元上下。

  (但这里没有直接用之前筹划的take rate,由于报外中加盟营业的体系发卖额还包罗那些麦当劳不是房主也不是田主的门店,因而谁人take rate被稀释了;4%和10%都是相对公允的商场数字。)

  今天 Jade Cheung 楬橥正在知乎“麦当劳真的是靠做地产赢利的吗?”的题目惹起区别的回复,用更后期的血本商场角度来练习和评判一家公司是很是有效的。

  1. 餐厅直营(Company-Owned Restaurants),也即是麦当劳我方运营的餐厅,收入全盘归麦当劳。

  2.总部用度,合键是SG&A,我按门店占比,粗暴分拆了一下,摊到两块营业上。

  结果能够看到,直交易务固然占收入的大头,但由于要负责餐厅运营的各项用度,最终只功绩了29%的运营利润。而加盟营业的利润率远高于直交易务,最终功绩了71%的运营利润。

  接下源由咱们带公共领悟通盘麦当劳的贸易形式,正在这里你会看到二级商场是怎样领悟、挖掘麦当劳地产公司实质,而且对其举办估值逻辑调剂的。

  Ackman领悟了一通后,以为地产和品牌加盟营业才是麦当劳利润真正的泉源,直交易务危急高(坐地收租现金流更稳固)、利润又少,更苛重的是,血本商场给餐厅营业的估值倍数,和给“躺赚”的地产/品牌估值倍数相差甚远。

  2. 品牌授权:把麦当劳的品牌授权给餐厅,按交易额收4%的授权费。客户蕴涵集团内的自营餐厅,也蕴涵外部加盟餐厅。

  外貌上看,直交易务为麦当劳功绩了大片面收入。但收入≠利润,两项营业实践功绩了众少利润?这是麦当劳2016年的P&L:

  看待加盟餐厅,麦当劳也会正在财报中披露他们的全盘发卖额,名曰体系发卖额(Systemwide Sales)。

  首席品牌官(ID:pinpaimima)创立于2013年,系“CMO代价营销自媒体定约”创议机构、“2017年度公合传达行业最具影响力原创自媒体”。

  于是,他花了10众亿美金,买进麦当劳4.9%的股份,然后写了一份几百页的PPT,向经管层陈述了我方对麦当劳营业的意睹。

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